短期黄酒行业复苏势头显现

    短期黄酒行业复苏势头显现,中期市场空间依然较大：短期看,从2012年开始,黄酒行业受经济下行、反腐等不利因素影响,营收、利润增速呈现逐步下降的态势,2015年1-10月行业营收增速达到12.85%,复苏势头显现。

　　中期看,2012年,黄酒的人均消费额为10元,白酒的人均消费额为336元,两者的相差近33倍,我们认为2014年中国人均白酒消费量已达到9.2升,超全球平均水平,未来增长空间不大,甚至可能下降,下降的份额或被黄酒、葡萄酒等更加健康、低度的酒种替代。黄酒行业未来将呈现三大特点:

　　(1)非传统区域快速增长

　　(2)产品升级趋势明显

　　(3)健康消费和文化消费将有效扩大黄酒的消费群体。

　　黄酒行业竞争格局较为激烈:黄酒行业企业数量于2015年7月首次突破100家,以古越龙山、金枫酒业和会稽山为代表的三家上市公司市场份额呈下降趋势,非传统区域收入增速惊人,主要系非传统区域的黄酒生产企业结合当地特色,推出符合当地消费者口味的黄酒产品,其中代表企业有陕西谢村黄酒、山东即墨黄酒厂等企业。古越龙山在收入和盈利规模上始终领跑行业,毛利率方面,金枫酒业遥遥领先,净利率方面却是会稽山保持领先且较为稳定。

    古越龙山主要看点:

　　(1)古越龙山通过投拍电视剧的方式,弘扬“女儿红”黄酒文化,提升品牌效应,电视连续剧《女儿红》或将于2016年下半年或2017年在央视首播

　　(2)古越龙山作为国酒曾四次出现在国际外交场,我们预计2016年9月杭州G20峰会或再次成为国宴用酒

　　(3)浙江省国企改革进入了新阶段,公司或国改引入战略投资者入股、实施股权激励及员工持股等。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.21元,0.23元,0.26元,对应PE分别为43倍,38倍,34倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示:

　　(1)市场拓展低于预期风险;

　　(2)食品安全风险。